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特斯拉Q3:盈利之后方有无畏战舰

时间: 2018年10月25日 来源: 42号车库 关键词: 特斯拉Q3

核心提示:在财报发布前,空头、华尔街分析师、股东、用户甚至特斯拉团队都不对盈利抱有太高期望,但就像一位股东说的那样,我们很难再用理性的眼光去看待和分析特斯拉,这家公司最有趣的看点在于,他们成功实现了「巨大的突破」、「里程碑式的成就」常态化。...

特斯拉刚刚发布了 2018 年第三季度财报,Elon Musk 和特斯拉其他管理层兑现了他们在 Q2 财报会议上的承诺:特斯拉终于实现了盈利。自 2010 年 6 月 29 日 IPO 以来的 40 多个季度中,这是特斯拉第三次扭亏为盈。

在财报发布前,空头、华尔街分析师、股东、用户甚至特斯拉团队都不对盈利抱有太高期望,但就像一位股东说的那样,我们很难再用理性的眼光去看待和分析特斯拉,这家公司最有趣的看点在于,他们成功实现了「巨大的突破」、「里程碑式的成就」常态化。

那么,看似云淡风轻却大幅超出所有分析师预期的扭亏为盈是怎么做到的?

全面收缩,同仇敌忾的胜利

2018 年 Q3 对于特斯拉来说是一个真正有历史意义的时刻。这是财报正文的第一句话。为了达到打击空头、实现盈利的最终目标,特斯拉对关键业务以外的其他业务进行了全面的战略收缩。

在过去的三个月,特斯拉全球仅新设了 4 家门店/服务网点,全球网点数量仅为 351 家;用于移动服务与维修 Mobile Service 车队规模为 373 辆,但一个季度前,这个指标已经达到了 340 辆。

在超级充电桩网络方面,特斯拉本季度新建了 44 个超级充电站,不及 Q2 的一半。在 Q2 财报中,特斯拉宣布已在全球持有 10800 个超级充电桩和 19200 个目的地充电桩,而三个月后的今天,这两个指标分别仅小幅增加到 11000 个和 20000 个。

除此之外,在过去的一个季度,特斯拉也没有新增新的 Model 3 产线和电池 Pack 产线。

还有,毛利较低的能源业务营收为 3.99 亿美元,环比增长仅为 26%。

可以说,除了产能增长,所有用于业务扩张的资本支出被全面叫停,之前 CEO 全员邮件中提到的「未来 12 个月所有超过 100 万美金的支出全部叫停,直到得到 Elon 的明确批准」所言不虚。

最终的结果是,特斯拉在 Q3 的运营支出环比下降 11%,仅为 11 亿美元。

以过往的经验看,Elon 非常善于在工作中营造战斗气氛鼓舞士气,把媒体的负面报道、空头的攻击、分析师的质疑和竞对的评价统统列为敌人的攻击,发布全员邮件要求团队同仇敌忾,取得战斗的胜利。

马斯克

这一次,Elon 屡试不爽的策略再次奏效。当然,他还多花了点心思促成这次「守得云开见月明」式的胜利。

比如,通常在 11 月上旬发布 Q3 财报的特斯拉,突然宣布于 10 月 24 日发布财报,时间过于仓促以致分析师要求财报电话会议推迟一个小时至北京时间今晨 6:30 开始。此外,Elon 被 SEC 勒令未经审核禁止通过 Twitter 发布公司业务进展后,最近频频分享日本动漫的更新,甚至因为推荐比特币被 Twitter 官方判定被盗号而冻结,完全没有财报发布前的气氛。

elon musk

网瘾中年马一龙

种种迹象让空头开始摇摆,两大做空机构香橼研究和 Moxreports 同时宣布做多特斯拉,认为“特斯拉是唯一可以真正生产和销售电动车的公司”。空头的倒戈又促成了摩根士丹利分析师旋即宣布看多特斯拉。

财报还未发布,特斯拉略施小计成功扭转了市场的信心,把所有人的注意力都集中在了财报上。

Model 3 带来的业绩里程碑

当然,任何的技巧都是铺垫,真正的股价上涨,还要靠硬核的产品和业绩说话。 

关于 Model 3 在 Q3 取得的产能 & 交付进展,关键信息点如下:

■ Model 3 成为全美销量排行 Top5 的轿车

■ Model 3 平均产能为 4300 辆/周

■ Model 3 毛利率达到 20%,超过官方 15% 的指引

■ Model 3 制造工时减少了 30% 以上,首次低于 Model S

■ Model 3 正在不断吸引豪华和非豪华品牌的用户

特斯拉Q3

对于关注特斯拉的群体来说,上述很多成就在特斯拉发布 Q3 产能&交付公告的时候就已经知悉。为什么我们要在这里再发一次呢?引用知名做空机构香橼报告中的一句话:当所有人都在关注着 Elon 抽大麻烟的时候,他一声不吭地引燃了整个汽车行业。这也是我们推崇的:尽管 Elon 的种种非常规行为吸引了太多注意力,但当我们讨论一家上市公司的时候,让我们回归业绩说话。

过去的一个季度,Model 3 的产能达到 4300 辆/周,交付数达到 56065 辆。这样的产能&交付成绩让 Model 3 成为全美销量排行 Top5 的轿车。对于一家正式交付汽车还不到 9 年、产品组合不过 3 款的小公司来说,这句话已经极具杀伤力。

显而易见,销量 Top5 的榜单里并不只有特斯拉,丰田和本田都做得很好,分别占据了两个席位瓜分了 Top5。而下面这项指标证明,Model 3 不仅值得 BBA 重视,也值得丰田和本田予以重视。

销量 Top10

在 Q2 财报中特斯拉已经提及,Model 3 置换最高的 5 款车型除了宝马 3 系,另外 4 款车型分别是丰田普锐斯、本田雅阁、本田思域、日产 Leaf,这些车型的均价都在 2.5 - 3.5 万美元之间。而 Q3 财报提供了一组更有力的数据:自 Model 3 交付以来,超过一半的(More than half of)车主的上款车型售价低于 3.5 万 美元,另一方面,为尽快实现此前承诺的下半年盈利目标,Model 3 在 Q3 的起售价达到了 4.9 万美元,这个数字已经超过了 BBA 同级车型的均价。

这意味着我们用之前 Model S 在豪华轿车市场的市场份额来预估 Model 3 市场潜力的预估逻辑变得不再适用,Model 3 具备催生经济车消费群体进行「消费升级」的产品力,而财报的表述更为直白:我们认为 Model 3 的总市场潜力不仅限于同级豪华车市场。就像特斯拉 CFO Deepak Ahuja 说的那样,对于很多人来说,Model 3 是他们人生中拥有的第一辆豪华轿车。

这个结论结合继续增长的订单回应了一个广泛存在的质疑:Q3 的成绩来源于过去两年积压订单的释放,而事实的真相是,Model 3 的市场潜力超过我们的预期,甚至超过官方的预期,这意味着光是美国市场,Model 3 高达 24040 辆/月(9 月交付数据)的销量很可能是长期可持续的。

超过 6 万美元的均价,也让 Model 3 成为美国销量 Top5 车型中的均价最高的车型,并让 Model 3 在 Q3 的毛利率达到了 20%,超过了官方预期的 15%。

而环比降低 30%、首次低于 Model S 以下的制造工时,则意味着 Model 3 仍然存在成本优化和效率提升的空间。

特斯拉在财报中特别指出,整个季度主要挑战是车辆的交付和物流。现有的 10 万辆/年的交付容量完全无法应对 Model 3 的产能增长带来的挑战,特斯拉交付系统经历了类似产能增长一样的「交付爬坡」,事实上,截至本季度末,特斯拉仍有超过 8000 辆 Model 3 在“运输途中”。

怎样才能定义一款销量 & 利润同时占据绝对优势的产品?

我们一再提醒以 BBA 为首的豪华品牌,不要忽视特斯拉 Model 3,这是一款很可能载入各大商学院教科书的产品案例。而如今,丰田和本田也要思考,特斯拉是如何成功推动经济市场消费群体实现消费升级的。

中国!中国!

中国,这个特斯拉除美国本土之外最大的市场,正在成为 Elon 的越来越关注的新挑战。由于众所周知的原因,在过去一个季度,中国进口车关税从 25% 提高到了 40%,特斯拉在财报中坦承,中国市场需求“存在挑战”,特斯拉设法通过推动北美和欧洲市场的增长抵消了中国市场的需求疲软。

但中国的影响不止于此,特斯拉明确提出得益于材料成本和制造工时的持续降低和生产效率的进一步提升,Model 3 在 Q4 的毛利率本应“显著高于 20%”,但来自中国的零部件的额外关税将导致特斯拉毛利润下降大约 5000 万美元,而成本效率方面的改进将被额外的关税增长抵消。最终 Model 3 的毛利率将维持不变,Model S/X 的毛利率因此降低。

所以,特斯拉决定加快上海超级工厂的建设计划。特斯拉的目标是在 2019 年将 Model 3 带到中国,并通过本土供应链采购和制造逐步提升本土化水平,上海工厂下线的车型专供给中国市场的消费者。

在财报的前景指引中,特斯拉也明确指出 Q4 的资本支出计划包括在中国购买土地、初始设计和上海 Gigafactory 3 的其他支出。

Elon 此前曾表示特斯拉工厂的支出要到 2019 年 Q4 才会在财报中有体现,也就意味着 40% 的关税让特斯拉把上海工厂的建设计划提前了整整一年。

特斯拉Q3:盈利之后方有无畏战舰

在随后的财报会议中,Elon 提到特斯拉计划于 2019 年实现 Model 3 的国产.从现在算起,Gigafactory 3 的建设周期被压缩至 12 个月 - 15 个月,这到底是 Elon Time 还是未来可期?

按照国内新造车公司的工厂速度,建设周期大概在 14 - 18 个月,如果要在这么短的时间内实现 Model 3 的本土化生产,特斯拉面临的挑战非常艰巨。不过,特斯拉早期还可以通过 CKD 或 SKD 的形式快速实现国产化。

所谓 C/SKD,即 Completely/Semi-Knocked Down,由特斯拉把整车拆散为半成品和关键组件,运到中国后在上海工厂进行装配成品销售。当特斯拉把其中的部分零部件本土化以后,首先会带来运输成本的降低,其次中国的人力成本也显著低于加州;最后,C/SKD 车型的关税远低于 40%,事实上,所有 C/SKD 车型的关税都在 25% 以下,按照此前的案例,大部分车型关键组件进口关税比例仅为 10%。

对于翘首以盼的中国 Model 3 预订车主,我们只能说,永远相信美好的事情即将发生。

过去一个季度,特斯拉为实现盈利对销售、交付、服务、充电站四大业务的资本支出极度克制,而单季交付规模已经达到了 83500 辆;与此同时,中国上海工厂提前一年开工。可以预见未来一年内,特斯拉销售负责人、交付负责人、服务负责人、充电站负责人、上海工厂政府事务负责人将迎来非常高强度的工作。

特斯拉销售与服务副总裁任宇翔

其实,特斯拉上述业务负责人是同一个人:Elon 的大学同学、特斯拉销售与服务副总裁任宇翔,辛苦了,加油!

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责任编辑:huangsilin

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